2012年的那个夏天，音乐综艺《中国好声音》火了，其背后的制作方上海灿星文化传媒股份有限公司（以下简称“灿星文化”）也自此声名鹊起。

十年过去，灿星文化发展成星空华文控股有限公司（以下简称“星空华文”），手握《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》《这！就是街舞》等一众知名综艺IP，正奔赴港交所IPO。只是，连续亏损下，上市这条路是否还能顺畅？

在历经三次递表港交所后，星空华文终于在2022年12月9日通过港交所聆讯，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。

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与此同时，12月15日，星空华文还发布消息表示，将于12月15日-12月29日招股，预计发行1473.16万股，其中香港公开发售147.36万股，国际发售1325.80万股，另有超额配售220.96万股。发行价格区间为每股25.50至32.50港元。预计上市日期为2022年12月29日，每手400股。

对于上市相关问题，2022年12月16日，时代周报记者多次致电星空华文，并向其发送采访函，但截至发稿，未收到回复。

虽然距离上市只差临门一脚，但星空华文依然面临诸多难题：如“综N代”（指一档综艺节目的持续性播出）生意难做、官司缠身、巨额商誉、业绩承压等。招股书显示，从2020年-2021年，星空华文已经连续两年亏损，分别亏损为2780万元、3.52亿元，亏损持续扩大。

上市能否成为一针强心剂？对于星空华文未来在资本市场的表现，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对时代周报记者表示，“事实上，星空华文的能力、渠道、影响力，是有目共睹的。并且经济回暖是迟早的事情，星空华文的业绩是否有回暖的空间，投资者会有自己的思考。”

国盛证券买泽元则认为，过往三年，尤其在ip领域投资方面，投资者偏于谨慎。而且，这两年文化传媒公司上市的发行市盈率较低，如果星空华文公司上市定价较高，后期有可能会面临破发风险。

图源：上海灿星制作官方微博图

综艺不易

自2012年至今，《中国好声音》已经播出11季，创下了中国季播持续时间最长的综艺节目的记录，成为名副其实的“综N代”。

虽然已经走过了十年，但《中国好声音》的口碑却一年不如一年。据悉，《中国好声音2022》请来刘德华、李玟、梁静茹等巨星加持，但豆瓣评分仅4.1，网友评价充斥着“越来越单一”“太烂了”“可以别拍了”等声音。

尽管如此，《中国好声音》仍然是星空华文旗下吸金能力排名第一的综艺IP，近三年收入占比均在25%以上。“《中国好声音》作为曾经的爆款节目，经过了市场检验，无论现在质量怎么样，都有一批稳定的观众收看，那就有收入。”互联网分析师葛甲对时代周报记者表示。

不过，《中国好声音》为星空华文带来的红利也越来越少。招股书显示，2019年-2021年，《中国好声音》分别贡献收入为4.90亿元、3.24亿元、2.56亿元。

图源：星空华文招股书截图

值得注意的是，《中国好声音》的毛利率也出现了大幅下滑，2021年仅有2.2%，而2019年、2020年毛利率分别为46.6%、16.8%。对此，星空华文解释称，主要是受疫情影响，企业客户的广告预算减少所致。

与此同时，星空华文另一王牌综艺IP“蒙面”系列，关注度和收入也在逐年下降。作为音乐悬疑竞猜类真人秀，《蒙面唱将猜猜猜》自2016年开播以来，已走过了6个年头。彼时，凭借让参赛者穿戴特殊服饰掩盖样貌、年龄、资历的形式，让人耳目一新。招股书显示，2019年，《蒙面唱将猜猜猜》尚能产生1.32亿收入，但到2021年仅为2380万，减少了八成。

“爆款的生命周期本就有限，在新竞品出现和用户对老爆款的审美疲劳之下，星空华文这种拿国外版权综艺搬运到国内、创新性和贴近性都偏弱的综艺节目，势必疲软。”产业时评人张书乐对时代周报记者表示，国内综艺已经从搬运、借鉴，进阶到自主研发和从中国出发、去全球引领风潮的新时期。

据了解，《中国好声音》和“蒙面”系列节目都并非原创，而是引进的境外模式。其中，《中国好声音》节目原型来自荷兰《The Voice of Holland》，“蒙面”系列节目则是从韩国MBC电视台引进。

核心IP增长疲乏，星空华文也在试图打造新的原创爆款综艺。2018年，公司与优酷合作，共同制作了舞蹈竞技节目《这！就是街舞》；2020年，在《乘风破浪的姐姐》的热度下，星空华文还曾“趁热打铁”推出《追光吧！哥哥》。

不过，这两档节目营收都不如《中国好声音》。2021年，《追光吧！哥哥2021》营收仅6840万。2019年-2021年，《这！就是街舞》营收虽然从1.84亿增至2.39亿，但仍低于《中国好声音》。

旧的“摇钱树”增长疲乏，新的“摇钱树”未能长成，如今的星空华文身处窘境。

问题重重

星空华文的风险，除了上述“综N代”增长疲乏外，还有官司缠身、商誉受损等问题。

据星空华文招股书显示，目前星空华文还在两起重大未决诉讼案件中担任被告人，总计索赔1.27亿。其中一个案件是与韩国MBC电视台的诉讼，关于开发制作《蒙面唱将猜猜猜2016》《蒙面唱将猜猜猜2017》及《蒙面唱将猜猜猜2018》的版权问题。2020年7月，MBC以违约为由对星空华文提起诉讼，索赔1.1亿元。

另一起案件则与歌手邓紫棋有关。2022年7月，邓紫棋所在经纪公司蜂鸟音乐有限公司（以下简称“蜂鸟音乐”）对灿星文化提起诉讼，申索履约服务费及律师费共计1650万元。彼时，“邓紫棋讨薪”话题还一度冲上微博热搜榜。

据了解，在2016年，灿星文化曾邀请邓紫棋参与制录综艺节目《盖世英雄》，随后，灿星文化以节目录制档期紧张为由请求邓紫棋提前录制节目。但录制节目后，灿星文化一直未与原告签订书面合同及支付报酬。之后，《盖世英雄》节目播出了，合同仍然没签，酬劳也没支付。

对于上述两起案件，星空华文在招股书中表示，两项正在进行的诉讼不会对其营运或财务状况产生重大不利影响。

对此，北京市京师律师事务所律师许浩对时代周报记者表示，根据港交所的上市规则，只要公司在上市前将与公司、公司董事、监事等有关人员的负面指控进行及时、如实的披露，是不会影响公司上市的。

不过，许浩同时也指出，从社会层面来讲，上述诉讼问题会对公司声誉和形象产生不良影响，“以欠薪艺人为例，可能会对外界造成不诚信、没有契约精神、恶意压榨艺人的感觉，从而影响其他艺人与公司的合作。”

此外，星空华文身上还背着巨额商誉的“沉重包袱”，而这主要是由于收购梦响强音文化传播（上海）有限公司（下称“梦响强音）所造成的。

2012年，《中国好声音》第一季播出后，灿星文化总裁田明与华人文化等共同创立了梦响强音，从事音乐IP运营及艺人经纪。2016年3月，灿星文化以20.8亿元的高价收购了梦响强音的全部股权，带来了19.7亿元的商誉。

对于梦响强音，田明曾寄予厚望，并曾在接受新京报采访时表示：“我们最看好的是未来音乐内容和互联网的对接，希望把梦响强音变成一个平台型的公司。”而由于经营不善，星空华文已在2020年和2021年分别计提商誉减值约3.87亿元和3.81亿元。

“这么高的商誉对星空华文未来上市的影响还挺大的。”买泽元对时代周报记者表示，首先，这对它的发行价是一个挑战，发行定价如果是询价机制的话，是由各家机构决定它的募集上市价格，那么商誉的影响就很大；其次，现在是一级市场的投资寒冬，公司还没上市就连续两年商誉减值，这只会让一级市场的投资更加谨慎。

图源：中国好声音官方微博图

上市梦圆满了？

星空华文招股书显示，2019年-2021年，星空华文的营业收入分别为18.07亿元、15.60亿元、11.27亿元，净利润分别为3.80亿元、-2780万元、-3.52亿元，营收、净利润呈双降趋势。

星空华文业绩承压，或可以从综艺相关业务上找到原因。张书乐指出，近年来，一大批创新性强、切合中国受众需求的新晋爆款网综崛起，加之优酷、爱奇艺、腾讯、芒果等平台在网综领域的发力，切割了关注度和市场蛋糕。“面对创新力度极大的网综市场，星空华文不创新就要被淘汰。”

事实上，星空华文的综艺市场份额正在被其他企业瓜分。除了推出《中国有嘻哈》《偶像练习生》等爆款综艺的爱奇艺，还有专注网综的制作公司，例如，凭借《奇葩说》《乐队的夏天》《一年一度喜剧大会》跃起的米未传媒，打造《吐槽大会》《脱口秀大会》系列节目的笑果文化等。

那么，拿着下滑甚至亏损的成绩单冲刺港股，星空华文为何如此执着IPO？

对此，张书乐对时代周报记者表示，只有通过上市募资，才能让状况不佳、但“故事”尚在的星空华文有实力去拓展综艺和开挖泛娱乐新的垂直领域。

葛甲则认为，星空华文选择此时上市，是个好时机，“前几年，疫情的打击下，很多小制作公司都撑不下去散伙了，星空华文利用以前的IP撑到现在，等到了这个转折点，随着政策放开，大家的生活恢复正常以后，大家对文娱的需求也会上来，到时候肯定需要制作更多的综艺节目，星空华文此时上市，拿到钱以后就有资金用来投资制作综艺节目，相当于提前做准备。”

而买泽元却指出，星空华文此时上市是否为好时机，要从两个方面来看，“对二级市场的投资者来讲，可能是一个捡便宜的机会。但是，对一级市场来讲，现在却不是火热的投资阶段。再加上过往两年港股估值整体下沉，对比已上市的文娱类上市公司，如果新公司不具备明显优势，投资者更愿意买旧不买新。毕竟经过时间考验的上市公司，无论财务情况还是公司项目，稳定性更高，可预见性更确定。”

回顾星空华文的上市之路，早在2011年就有苗头了。据悉，彼时，在星空华文前身——灿星文化的第一次会议上，田明宣布：“我们是要把这个公司做到上市的！”

2012年，《中国好声音》在国内爆火，让田明的上市梦有了盼头。2014年，灿星文化曾随母公司星空文化传媒赴港上市，但由于星空文化传媒调整股权架构，上市未果；随后，灿星文化将目光转向A股，2018年、2020年灿星文化先后两次申请创业板上市，但均未能成功上市。

A股被否后，灿星文化又将目光转向港股。2021年8月，灿星文化与星空华文传媒电影完成重组，改名为星空华文，并在2021年11月、2022年5月、2022年11月三次向港交所提交上市申请。

2022年12月，星空华文终于通过港交所聆讯。如果从2014年算起，星空华文的上市梦已经做了8年。

图源：图虫创意