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群益证券(香港)有限公司费倩然近期对金禾实业进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，消费复苏代糖有望回暖》，本报告对金禾实业给出增持评级，认为其目标价位为40.30元，当前股价为32.6元，预期上涨幅度为23.62%。

金禾实业(002597)

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润16.55亿元至17.70亿元，yoy+40.60%至50.37%，其中Q4单季度归母净利润约3.22亿元至4.37亿元，yoy-5.66%至-30.46%，qoq-8.66%至-32.67%。

结论与建议：公司业绩符合预期，疫情感染人数下降，食品饮料消费有望复苏，拉动代糖需求。公司作为全球甜味剂产业龙头，安赛蜜和三氯蔗糖两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显，拥有配套化工材料产能，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。

产品量价齐升，全年业绩增长明显：2022年公司业绩增长，主要受益于主营产品量价齐升。受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整。2022年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的均价分别为38.05/7.45/11.25/8.9万元/吨，yoy+38.57%/+7.19%/-16.43%/+2.55%，主营产品三氯蔗糖和安赛蜜价格上浮。此外，公司年产5000吨三氯蔗糖项目2021年投产，2022贡献业绩，价格上升期叠加新产能放量，公司享受量价齐升红利。

Q4淡季价格下滑，看好消费复苏：Q4单季来看，公司业绩同比环比均有下滑。Q4是食品饮料消费淡季，需求有所下滑，同时疫情感染人数快速增长影响消费，食品添加剂价格下滑。2022年Q4单季,三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00万元/吨，yoy-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27%，qoq-21.27%/-1.13%/0.00%/-5.86%。此外，11月4日公司5000吨/年三氯蔗糖装置因安全事故停产，12月28日已完全修复并于近日开车。后续来看，随着感染人数下降，食品饮料消费有望复苏，代糖需求也将得到修复。

氯化亚砜投产，原料保障能力提升：公司氯化亚砜二期年产4万吨项目6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，公司氯化亚砜产能达8万吨，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障，降低了产品成本。2023年1月4日，公司5000吨/年三氯蔗糖产线技改环评受理，技改完成后将提高三氯蔗糖收率、降低原料能耗，三氯蔗糖生产成本将进一步降低。公司持续优化生产技术、生产工艺，提升生产效率，降低生产成本。后续看,公司年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进，建成投产后能进一步降低三氯蔗糖的生产成本，提升原料供应能力。

成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，2022年，公司5000吨甲乙基麦芽酚、4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐、4万吨氯化亚砜项目均已投产，1000吨阿洛酮糖项目也已投料开车，后续有望为公司贡献利润。此外公司规划了定远二期项目，计划投资99亿元建设新的生产基地。定远二期项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，打造一个集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，保障公司长期成长。

盈利预测：考虑到当前代糖产品价格有所下滑，我们下修2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现净利润17.41/18.44/21.88亿元，yoy+47.87%/+5.94%/+18.63%（前值17.41/18.77亿元，yoy+47.87%/+7.81%），折合EPS为3.10/3.29/3.90元，目前A股股价对应的PE为11/10/8倍，维持“买进”评级。