天风证券股份有限公司孙潇雅近期对TCL中环进行研究并发布了研究报告《硅片穿越周期显实力，组件差异化彰风采》，本报告对TCL中环给出买入评级，认为其目标价位为62.00元，当前股价为40.84元，预期上涨幅度为51.81%。

TCL中环(002129)

(资料图)

市值10年10倍，技术进步为主要驱动

股价三次大涨：2010年下半年，布局单晶硅双轮驱动，股价在一年内上涨了80%；2015年初，受益于单晶快速发展，股价半年内最高涨幅144%；2020年起G12超大硅片引发行业变革，年初至今公司股价上涨了211%。

过去的成功：硅片盈利兼具周期与成长，公司技术路线持续领先穿越周期

硅片环节周期性源自上游硅料环节具有周期性；成长性源于大尺寸+薄片化+N型化的技术进步带来降本增效。

公司在大尺寸方面首发G12（公司预计22年年底产能占比有望达90%）；薄片化方面公司先于同行P型硅片以150μm为主，N型硅片以130μm和150μm为主；N型化市占率第一（2020年约60%）。

当下时点：硅片产能扩张降盈利，但长期利好龙头

硅料产能持续释放，硅片供大于求，短期盈利向下。但是在价格战中公司凭借积累的技术优势，一方面能够在硅料下行中充分放大其非硅成本优势：1）低硅耗带来硅成本优势；2）单台炉产及切片领先对应非硅成本领先；3）工业4.0人均创收、人均创利2021年高于部分同行均值63%、66%。另一方面在产业技术迭代中，行业洗牌加速，公司市占率有望在大尺寸快速发展，N型化电池放量的情况下充分受益，22年24%→23年34%。

未来：发展组件业务带来第二增长曲线

为什么？公司在硅片第一增长曲线稳步提升的同时，提前寻求第二增长曲线。组件市场规模数倍于硅片，且未来随着硅料降价有望迎来盈利修复。行业层面：头部组件企业一体化程度不断加深，切入组件可以保证经营的主动性。

如何发展？差异化产品：环晟G12大尺寸硅片技术+高效叠瓦组件（专利壁垒高，而公司拥有Sunpower独家授权）；差异化市场：MAXEON享受本地扶持，顺利拓展美国市场。海外发达国家消费者愿意为美学付出相应溢价，但制造本土化要求更高。公司一方面投资MAXEON享受本地扶持，拓展美国市场；另一方面，未来有望在美国本土建厂凭借工业4.0放大成本优势。

盈利预测

硅片业务：预计22-24年出货68、135、170GW，单w盈利0.1、0.07、0.06元，对应归母净利润67、91、98亿元；组件业务：预计22-24年出货7、14、18GW，单w盈利-0.1、0、0.01元，对应归母净利润-6、0、2亿元。公司硅片业务23年之后盈利有望走平/修复；组件业务为做大蛋糕带来的成长性（走向组件适度一体化），增速快于行业增速，给予公司23年20XPE，对应市值2013亿元，对应股价62元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；海外扩张不及预期；测算具有一定主观性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利66.25亿，根据现价换算的预测PE为19.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为64.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，TCL中环（002129）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）