A股迎来全面注册制的时代！

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法（征求意见稿）》（简称“《注册管理办法》”）等规则向社会公开征求意见。

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全面实施注册制后，审核注册机制的优化、多层次资本市场定位的完善、交易制度的调整是普遍投资者重点关注的内容，如新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、发行环节主板放开23倍市盈率限制、主板上市连续三年盈利条件改为要求最后一年盈利等。

过去主板核准制下，投资者往往闭着眼打新，中签后就坐等数板，稳赚不赔。而全面注册制改革后，将对投资者的专业知识和素质有更大的考验。

某资深金融业人士接受时代财经采访时表示，全面注册制下，股票供给增大，IPO速度也会加快，破发率也会增大，资本市场和投资者需要一段适应期。

那么，应该如何选取新股？怎样打新才能尽可能提高收益？

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小市值公司未来或失去流动性

根据相关规则，这次改革的重点在上交所、深交所主板。

证监会表示，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。

全面注册制后，二级市场将有何明显变化？

上述资深金融业人士向时代财经表示，全面注册制下，股票标的增多，而股民关注能力有限，如果某只股票本身和它所在行业没有太多炒作空间，交易量只会越来越少，可能几个月后就没人买卖了，甚至有些连在IPO时都卖不出去。该人士认为，股民在经过一段时间的教育后，会集中精力和资金在行业绩优股上进出，不像以前特别关注新股。

曾投资新媒体“市值风云”的洛克资本副总裁史松坡也认为，注册制不仅意味着估值体系会有大变化，流动性也会“冰火两重天”，许多小市值公司未来几乎没有流动性，A股市场也会越来越港股化。

“这类公司如果没有第二成长曲线的质变，IPO后或许再无融资能力了。一、二级市场之间的估值差价也会越来越窄，核心还是投好公司、持续成长迭代的优秀公司。”2月2日，史松坡接受时代财经采访时表示。

2019年7月科创板启动叠加2020年创业板注册制改革后，许多信息技术、高端制造、新材料、生物制药等领域企业都选择在科创板或创业板上市。经过数年试点经验，中国资本市场充分接受注册制，上市流程亦很成熟。

红土创新基金投研部人士告诉时代财经，从已经实行注册的科创板和创业板来看，截至2023年1月底，科创板和创业板注册制企业共917家，上市数量前三的行业为机械、电子、医药，可见高端制造、电子信息、生物医药等新兴产业融资便利性进一步提高。全面注册制的落地将进一步改善我国融资结构，提升直接融资比例，促进我国产业结构升级优化。

深圳市共生联盟基金管理有限公司总经理彭新彪认为，注册制的包容性更强，主板改为注册制后，原先很多障碍会被突破，包括一些财务指标等条件不符合过去核准制上市路径的企业，会变得符合注册制发行上市条件，而对于红筹股、同股不同权的企业，可能将回归A股。彭新彪还预测，未来会有更多国企、行业龙头企业、细分领域冠军企业、符合主板定位大盘蓝筹的上市条件，在主板通过注册发行方式来上市。

上交所关于就全面实行股票发行注册配套业务规则公开征求意见的通知。截图来源：上交所

如何打新才能避险？

在A股主板，打新是广大投资者信奉的神话。

“逢新必打”的资深股民蔡伶（化名）告诉时代财经，只要一中签她就会缴款，过去几年打新都稳赚不赔。她反问道：“打新又不用钱，中签了才需要缴款，为什么不打？”

确实，过去常规询价定价机制下，在主板中签也意味着“中奖”。Wind数据显示，2022年A股上市公司共428家，其中在主板上市共71家企业，均无一家出现首日破发。甚至，上市后斩获5个一字涨停板以上的24家企业均是主板上市企业，涨停天数最多的弘业期货（001236.SZ）在上市的第17个交易日才打开涨停板。

2022年新股涨停板最多前16只股票。数据来源：Wind

而全面注册制改革后，主板打新神话或将终结。

根据相关规定，改革对新股定价机制进行了调整，允许主板、科创板采取直接定价方式。这也意味着，过往23倍发行市盈率的口将被打开。同时，交易制度中的几项重大调整，包括新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制、优化盘中临时停牌制度、新股上市首日即可纳入融资融券标的等，也将影响新股上市后表现。

多位业内人士认为，全面实施注册制之后，新股破发率将有所提升，主板新股连续一字板情况将大大减少。

红土创新基金投研部对时代财经表示，参照过往主板上市新股早期表现，预计发行市盈率将大幅提升，主板破发的现象或将出现。网下发行比例及回拨规则等仍沿用原核准制要求，预计网下获配比例大概率在10%，远低于双创板块，从而一定程度上影响主板打新收益。自2019年科创板推出后，新股网下询价已较为成熟，主板定价效率将得到大幅提升。

另一方面，红土创新基金投研部也表示，全面注册制改革对其对选股偏好及策略方向有一定参考意义，包括主板注册制改革后共引入3套上市标准，均要求上市前一年净利润为正，整体对于上市企业盈利能力要求高于科创板及创业板，突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定的企业，这有利于不同上市板块之间形成一定差异化特色。

从打新的角度来看，彭新彪表示，注册制下，股票上市当天可以融券，有些机构会采取“凡是新股，上市首日必融券做空”的策略，在新股首日冲到估值高峰时做空，然后享受未来数周或数月的回调，再还券回去锁定收益。

然而，这对风险承受能力相对较低，各类金融工具组合运用生疏的股民来说显然是一种冒险。

“不设涨跌幅限制，一般投资者很难去判断当天股价会冲多高，又回落多少。”因此彭新彪建议股民，如果没有中签，新股上市前五个交易日尽量减少参与该股票交易。

就打新而言，由于主板定位是大盘蓝筹，公司发展相对成熟、业绩经营稳定，具有一定市场地位，破发概率相对较低，打新中签后个股收益率还是相对可观，彭新彪认为还是可以勇敢打新主板注册发行的上市公司。

他认为，股票在主板上市前五日会经过市场的充分博弈，从第六个交易日起可能变得风平浪静。“如果中签，我建议在首日逢高直接卖出，过了这五个交易日后，再考虑是否重新建仓该股。”

“如果投资者以价值投资的角度，以年为投资时间尺度单位，也不需要觉得错过了新股前五日的潜在涨幅。”考虑到投资者的风格和资金属性，彭新彪补充道。

一名资深股民向时代财经表示，会继续参与打新，但更多持观察态度，“一是等新政出台看市场反应，再就是得具体分析，需要实证和一定样本，毕竟每只新股还涉及投行如何定价。”

通过相关改革细则，史松坡总结出一些重点关注与投资布局的行业，他认为投资者可以重点关注核心技术方面，如集成电路、先进生物医药研发生产等，而对消费类企业、新冠核酸、抗原产业链等涉疫业务企业需谨慎。

而经时代财经提醒，主板实行注册制后，股票质地可能参差不齐，蔡伶则表示，“那就悠着点打呗”。