撰文 | 吴瑞馨

中国人九成没听过，国外人尽皆知。

最近，中国最神秘独角兽、服装界的“传音手机”——跨境电商巨头SHEIN（希音）传出了最早将于今年赴美上市的消息。这较此前市场流传的2024年有所提前。

(相关资料图)

但在市场为之庆贺的同时，另有消息称，SHEIN最新估值已经下降至640亿美元，较此前估值最高时的1000亿美元，缩水超三分之一，换算成人民币，2500亿没了。

更为致命的是，SHEIN估值缩水的背后，面临营收增速下滑，环保、抄袭争议缠身的困境，很有可能，其长期吃到的供应链红利也将消失。以上，对于正在冲击美股上市的SHEIN来说，不乏等于一层厚厚的阴影。

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估值一度达1000亿美元

公司神秘，老板更神秘

闷声赚大钱，用这个词来形容SHEIN再贴切不过了。因为，大多数人第一次听说SHEIN的时候，它已经悄悄成为全球第五大独角兽了。

2022年9月，胡润研究院发布《2022年全球独角兽榜》，令人惊讶的是，榜单前十的中国独角兽里，除了人们耳熟能详的抖音、蚂蚁、京东之外，竟然混进去一家从来没有听过企业——SHEIN。

而且排名还不低，在全球独角兽中排第五，仅次于抖音（即字节跳动）、SpaceX、蚂蚁集团、Stripe。

而这还不是它估值最高的时候。据天眼查显示，目前，SHEIN已经进行8轮融资，投资方不乏IDG资本、红杉中国、老虎环球基金、顺为资本、泛大西洋投资等知名机构，阵容堪称豪华。2022年4月，SHEIN完成F轮融资后，其估值一度达到1000亿美元，折合约6800多亿人民币，成为全球第三大独角兽，仅次于字节跳动和SpaceX。

这让人们不由得就诧异——SHEIN究竟从哪儿来的？凭什么能撑起6800多亿人民币估值？

公开资料显示，SHEIN 的创始人许仰天在大学毕业后不久便在南京成立了SHEIN，最开始是做跨境婚纱电商，2012年，开始转型主营女装，同时也提供男装、童装、饰品、鞋、包等时尚用品，主要面向欧、美、澳等国家和地区消费市场。

2015年，SHEIN进入增长快车道。靠着中国强大的供应链体系，SHEIN快速抢占市场，一路“狂飙”，甚至“干掉”了美国电商巨头亚马逊。据App Annie 的统计数据，2021年5月，SHEIN首次超越亚马逊，成为美国安卓和苹果应用商店里下载量最高的购物APP。此后，SHEIN几乎一直稳居美国购物类应用程序的下载量首位。

2020年，疫情爆发的这一年，SHEIN迎来了爆发期，在美国快速崛起，如今，SHEIN以28%的市场份额，超过老牌快时尚公司Zara和H&M，成为全美第一大快时尚品牌。

△SHEIN入选ADAge2022年美国最热门品牌名单

“干掉”亚马逊，赶超老牌快时尚巨头，SHEIN的名字也在美国人尽皆知，但在外界眼中，它依旧十分神秘。因为，SHEIN对信息安全把控非常严格。

2021年，SHEIN以估值1000亿美元震惊国内外的时候，CNN、彭博社等一众世界知名媒体争先恐后派记者去采访，但却无一成功，他们甚至都没能进到SHEIN园区，全部都吃了闭门羹。此外，因为合作商不被允许进入办公区域和员工进行交流，所以即便记者们想通过采访SHEIN的合作商，也得不到什么有用的信息。

SHEIN很神秘，它的老板更神秘。创始人许仰天几乎从未在公众场合露面过，外界关于他的信息，主要来自他的合伙人或他个人的脸书首页。早前投资界一篇报道透露，许仰天不爱social、不见投资人，在E轮融资进行时，不少知名投资人懊恼称，“融资挤不进去，公司人都见不上。”

△目前流传最广的许仰天照片，是其大学毕业照

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野心背后，隐忧浮现

一路狂飚的SHEIN，这几年也是赚得盆满钵满。

据近期媒体报道，SHEIN高管在一份演示稿中对投资者透露，计划在2025年实现585亿美元的营收，较2022年227亿美元的营收翻了一倍多，且超过了另外两家零售巨头H&M和Zara当前年销售额的总和。

野心昭然若揭。

支撑起野心的，不仅是其“小单快反”商业模式，更是来自广州完善的纺织服装产业链。

“小单快反”模式核心是小批量、多批次、快速交货，因此对供应链的成熟度、灵活性、效率等提出了极大要求。SHEIN云工厂数据显示，希音的订单多为100-500件/单的小批量订单，OEM、ODM货期要求分别为7-11天、10-15天。这速度远远快于Zara等快时尚巨头。

广州市场商会秘书长李英曾表示，在广州同城区域范围内，任何一件服装从设计到打板到出样、制衣，最终变成商品发货，基本都可以在极短的时间内完成。“这样的供应链效率，其他地方都难以复制。”

为了更大程度利用供应链优势，2015年，SHEIN把公司总部从南京搬到了广州番禺区南村镇，几年时间内，在其周边“两小时车圈”内，发展了出300多家核心服装厂供应商，全部供应商超过2000家。其中，珠三角纺织制衣厂的供应链枢纽——广州海珠区的“中大纺织商圈”，更是中流砥柱。广东省商业经济学会会长王先庆曾说过，“在中国南方乃至东南亚，80%以上的制衣厂都与它有着密切的产业联系。”

△SHEIN的广州总部

依靠国内上游供应链的高效率，SHEIN能快速推出大量且低价的产品。但如今，SHEIN正面临可能要失去供应链红利的危机。

去年11月，广州疫情爆发，在防疫最艰难的时候，广州市政府提出中大纺织圈城中村搬迁的设想，引发整个纺织业界高度关注。广州市政府的想法是，“广州总部+清远制造”，也就是将商贸留在广州，把服装制造环节转移到广清经济特别合作区。

而这也意味着依赖广州服装纺织业供应链的SHEIN，将失去曾经八年时间里构筑起来的优势。

不过，目前来看，业界却并不看好这次专业转移。因为，早在十几年前，广州就曾有过转移城中村服装纺织单位的想法，但来自各方阻力太大，难以推进。十多年后再提转移，难度依旧不小。据第一财经报道，不少城中村经营者对搬迁的态度不太积极。“这里是一个完整生产链，没那么容易说转就转。”他们目前的生产经营对当地已经形成了依赖，担心异地搬迁后其生产模式会被打乱。

但SHEIN也知道自己对于广州供应链的过度依赖，从去年开始，SHEIN就开始做出应对措施。去年年初，广州市政府网站显示，希音将投资150亿元，在广州增城区中新镇建设总建筑面积330万平方米的“湾区供应链总部”；同年3月，SHEIN在巴西上线了本土卖家项目，布局巴西供应链。36氪出海认为，此举是出自供应链多元化的考量，并认为之后SHEIN可能会将巴西商家的货开放到美国、加拿大、南美等其他区域市场，缩短交货时间。另外，据最近外媒披露的SHEIN致投资者的备忘录，SHEIN已经开始在土耳其制造产品，并在波兰租赁和经营仓库，以向西欧市场供货。

但这些办法能否替代广州的作用，还得打上个问号。

另一方面，SHEIN一直被受欧美媒体指责使用化纤、尼龙等不环保的布料，破坏了环境，为此，SHEIN不得不采购更环保，也更昂贵的原材料。去年年初，SHEIN推出环保系列“evoluSHEIN”，同年10月还发布的减碳目标。

此外，为摆脱此前一直被外界指责的抄袭侵权问题，SHEIN在2021年1月启动了SHEIN X项目，致力于帮助全球新锐设计师打造自己的品牌。项目中，设计师负责设计服装，SHEIN负责生产和销售。设计师能从销售额中获得10%的佣金，以及一份长期合作合同。

更符合欧美绿色环保要求、摆脱抄袭侵权标签的同时，也意味着成本的上升，而在低价策略下，利润被压缩，也成为意料之中。

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估值大跌、巨头来势汹汹

这次，SHEIN急于上市

SHEIN的上市传闻并非首次传出，但这一次，绝对是最接近真相的一次。

今年年初， 据外媒报道，SHEIN正在洽谈至多30亿美元的融资，并将在今年最早IPO。但这一轮融资中，公司估值却降至640亿美元，相较2022年4月的1000亿美元估值，缩水了36%。

早在去年9月，胡润研究院发布《2022年全球独角兽榜》时，SHEIN的估值相较此前4月融资时，就已经出现大幅缩水。如今，G轮融资的640亿美元估值，也并没有太出人意料。

估值缩水的同时，其营收增速也出现首次下滑。据外媒报道，SHEIN在2022年的净利润为7亿美元，同比2021年的11亿美元净利润，下滑了36%。而在此前，SHEIN曾连续8年营收增速超100%。SHEIN首次出现营收增速下滑，也让市场开始重新审视其价值。

事实上，市场上对SHEIN能否撑得起这么高的估值，一直存在质疑。目前美股上，SHEIN可对比的同行上市公司，主要就是京东，二者虽然在市值上相仿，但赚钱能力上，SHEIN却远远不及京东。京东2021年营收达到了9516亿元，而SHEIN的营收为1000亿人民币，只有京东的十分之一。其2022年的营收，也只有京东2022年前三季度的两成。

并且，SHEIN “小单快反”的商业模式并没有太大的技术含量，护城河不深，也导致平台极容易被抄袭。SHEIN在海外大获成功，让巨头看到了一条新路子。近年来，国内多个互联网巨头都开始盯着出海电商这块肥肉，阿里推出速卖通、拼多多推出Temu、字节跳动也通过旗下的tik tok短视频切入跨境电商。

目前，海外市场已经形成SHEIN、Temu、速卖通、Tiktok为代表的“出海四小龙”格局。据Data.ai公布的2023年1月ios全球购物类App月活用户排行榜，SHEIN排名第2，速卖通第7，Temu迅速晋升第17位。

尤其是拼多多海外版Temu，来势汹汹。最近在美国“春晚”超级碗投放首个广告后，其APP下载量和日活跃用户一夜暴涨。七麦数据显示，2023年2月13日至2023年2月20日近8天的时间里，美国App Store免费榜单中，Temu连续6天霸榜，剩余2天也排在第二位。而SHEIN除了一次第7名和4次第10名外，均未进入前十。

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结语

面临供应链红利消失危机的同时，SHEIN内有营收增速放缓，外有Temu、速卖通、Tiktok等后来者来势汹汹，而在市场层面上，又遇到情绪减退，估值大减。

多重打击之下，这次，SHEIN真的是急了。

但要想成功登陆美股，SHEIN除了要证明自己在廉价赛道外的竞争力，抄袭、环保、供应链透明度等问题，也是其上市之路亟待解决的问题。